随着诺基亚股价大涨，投资者开始重新审视这家公司——不再将其视为一家传统电信设备股，而是人工智能热潮背后的基础设施提供者之一。
年初至今，诺基亚美股（股票代码：NOK）股价已累计上涨141.45%。上周五，受数据中心对光通信设备需求激增推动，该股涨9.1%报15.47美元，创2009年以来的最高收盘价。
分析认为，这轮上涨已经彻底改变了市场对诺基亚的估值方式，其12个月预期市盈率已从年初约17倍翻倍至约36倍。
但要指出的是，支撑市场热情的AI与云业务，在今年第一季度仅占诺基亚总销售额的8%。这也引发争议：投资者究竟该提前为多少未来增长买单？
Energy Group Capital研究主管Amanda Lyons表示：“诺基亚最容易实现的估值重估阶段已经过去。真正的问题在于，股价是否还能迎来第二波上涨。”
今年以来，随着投资者寻找更多受益于AI浪潮的标的，光通信元件制造商股价普遍大涨。在美股市场中，Lumentum和Coherent股价均已翻倍；欧洲方面，Soitec和Aixtron同样录得强劲涨幅。
诺基亚曾以坚固耐用的手机、“贪吃蛇”游戏以及全球手机市场约40%的巅峰份额闻名于世，但后来被视为“科技霸主衰落”的代表。即便经历今年大涨，其股价仍较2000年历史高点低近80%。
自2014年将手机业务出售给微软后，诺基亚转向电信基础设施市场。但随着许多国家5G建设逐渐成熟，未来十年这一市场整体被认为增长有限。
去年，诺基亚在收购Infinera后，公司在光网络领域的布局得到强化。与此同时，AI工具普及也推动数据中心计算集群之间对更高速、更高效数据传输的需求。
这一投资已经开始见效：诺基亚第一季度AI相关销售额增长49%。今年4月，公司还上调了面向云客户业务部门的业绩指引。
此外，英伟达对诺基亚10亿美元投资，也让市场进一步将其视为AI基础设施概念股，而非传统电信设备供应商。根据合作协议，英伟达芯片将用于加速诺基亚5G和6G网络软件，同时英伟达还将探索在自身AI基础设施中使用诺基亚的数据中心技术。
这些利好也促使部分分析师重新思考诺基亚的估值方式。摩根士丹利分析师认为，如果AI需求能够在更长期支撑增长，仅依据明年盈利设定目标价可能低估公司潜力。他们认为，更重视未来现金流的估值方法，才能体现其成长空间。
瑞银则持较谨慎观点，该行分析师表示，由于诺基亚AI相关网络资产与传统低增长业务不应适用相同估值倍数，因此更适合采用“分部估值法”。
尽管股价大涨，华尔街的平均目标价仍比现价低25%，并且只有不到一半分析师给予“买入”评级。
对于诺基亚而言，其核心移动网络业务仍是巨大拖累。这部分业务占总销售额超过一半，但利润率低于AI相关业务。由于电信运营商削减资本开支，以及在美国失去关键合同，公司多年来增长乏力。
因此，诺基亚究竟应该被视为传统电信股，还是AI赢家？答案可能介于两者之间。只是经历今年暴涨后，下一阶段行情将取决于其订单能否扩展至更多客户，以及这些订单能否真正转化为更高盈利能力。
法国巴黎银行分析师Jakob Bluestone表示，随着诺基亚产品在云服务商中逐渐打开市场，“投资者开始相信，诺基亚内部可能隐藏着一个‘迷你版Arista’和‘迷你版Ciena’。”
不过，他也强调：“那个传统的诺基亚，并没有消失。”
按未来12个月预期市盈率计算，诺基亚目前较Ciena仍有超过50%的估值折价。原因在于，Ciena为投资者提供了更直接押注AI与云计算光网络需求的渠道，而诺基亚的AI业务，目前仍只是庞大集团中的一部分。
Skagen Vekst基金经理Sondre Solvoll Bakketun则警告称，AI业务当前已经被市场赋予强劲增长预期，风险在于未来可能出现供给过剩，重演历史上其他资本开支周期的泡沫。
他说：“作为基本面投资者，我们认为当前股价对应的风险回报比已不再具备吸引力线上白银配资，因此过去几个月我们已大幅减持诺基亚仓位。”
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