—股票可以加杠杆么
引言：
“ 家人们，医药圈又添“A+H”双上市选手！10月20日上交所官宣，百奥赛图科创板IPO注册生效，这家从“卖服务”跨界“卖产品”的企业，刚靠“千鼠万抗”实现年度扭亏，不过热闹背后，280项合作里仅少数披露金额的情况，着实让人好奇背后的门道。”
本文为财鲸眼原创
作者：小鲸
编辑：小凡
微信公众号：caijingyan
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图源：上交所官网
80万美元创业到A+H上市：老板的逆袭与11.85亿募资用途
百奥赛图的底子得从2009年说起，实控人是沈月雷、倪健夫妻俩，一个掌舵董事长，一个坐镇执行董事。沈老板的履历相当能打，1997到2008年，先拿下美国马萨诸塞大学免疫学博士，又在纽约大学医学院做完博士后，本来瞄准了跨国药企再生元，偏偏撞上全球金融危机，工作泡了汤。
图源：百奥赛图招股书
但机会总藏在变故里——他靠开发基因敲除小鼠，硬生生赚了80万美元启动资金，直接打包回国创业。这一闯就是十几年，2022年先敲开港股大门，如今科创板也顺利“通关”，马上要解锁“A+H”两地上市成就。
这次科创板募资，公司计划拿11.85亿元，其中一部分投去建药物早期研发平台、做抗体药物研发评价和临床前研发，剩下的补流动资金，明显是要给后续发展“加满油”。
从年亏6亿到半年赚4799万：四大业务撑起扭亏成绩单
百奥赛图这几年的业绩曲线，堪称“触底反弹”。营收端稳步爬坡，2022年5.34亿元，2023年7.17亿元，2024年直接冲到9.80亿元，2025年上半年也稳住6.21亿元的规模。
图源：百奥赛图招股书
利润端更是亮眼，2022年还亏着6.02亿元，2023年收窄到亏3.83亿元，2024年成功扭亏赚了3354.18万元，2025年上半年直接狂赚4799.91万元，这“翻身仗”打得相当漂亮。
撑起这份成绩单的是四大业务板块，2025年上半年的营收占比很清晰：模式动物销售是“顶梁柱”，占45%；临床前药理药效评价和抗体开发业务并列第二，各占25%；基因编辑业务占比最少，仅5%。
其实公司最早是给科研客户做基因敲除小鼠定制服务的，后来慢慢转向药企，业务从新药研发上游一路往下铺，直到能帮着申报IND，业务版图越扩越大。
踩坑PD-1小鼠积压：从“赚服务费”到建“抗体超市”的转型路
跟其他CXO公司不一样，百奥赛图最特别的是，果断从“卖服务”改成了“卖产品”。为啥要改？沈老板早就在公众号里说透了：2013年就发现，做基因打靶小鼠虽然竞争小，但周期长、人力成本高，利润薄得可怜；而且做CRO服务，拿不到知识产权，只能攒技术，攒不下真金白银的价值。
为了不被未来的竞争淘汰，公司2014年在江苏海门建了模式动物繁殖中心，开始搞自己的专利产品。但转型路上也踩过坑——2013年，他们通过PD-1抗体药的小鼠实验，预判肿瘤免疫要火，就扎堆开发了一堆免疫检查点人源化小鼠。结果当时国内药企都跟风搞“快速跟随”，就盯着PD-1这个热门靶点，他们的PD-1小鼠不够卖，其他靶点的小鼠却堆着没人要，光养这些“生物资产”就烧了不少钱。
没办法，2016年公司只能调整方向：一边往海外拓展，一边成立了祐和医药，自己试着做药。祐和医药倒是没白搞，不仅验证了“高通量筛选抗体”的方法靠谱，还完善了公司的小鼠生产、药理药效这些平台。但做药和做CXO完全是两回事——做药周期长、花钱多、还容易失败，做CXO能稳定收钱；而且两边业务一起搞，资源怎么分也是个难题。
2021年下半年创新药资本寒冬来了，祐和医药也扛不住，把YH001(CD40)、YH002(OX40)这些化合物授权给了Syncromune，把YH008(PD-1/CD40双抗)的大中华区权益给了微芯生物，从“自己做”改成“合作做”。
千鼠万抗+80项新增合作：能撑起第二增长曲线吗？
转型过程中，百奥赛图也憋出了“大招”。2019年建了全人源化小鼠平台RenMab，后来又拓展成了RenMice系列平台；2020年3月，干脆启动“千鼠万抗”计划——简单说，就是用这个平台，先做出针对上千个药物靶点的“敲除小鼠”(这是“千鼠”)，再给这些小鼠免疫，搞出针对每个靶点的几百种抗体(这是“万抗”)，最后建成一个“抗体分子超市”，让药企来挑。
合作的时候，公司不是简单卖抗体，而是跟药企一起开发，或者授权分子序列，等药物往后期推进，就能拿首付款、里程碑款，要是药上市了，还能分销售提成。沈老板打了个比方：把潜在靶点比作种子，“千鼠万抗”就是先在苗圃里把种子养成青苗，药企再把青苗买回去种。
刚好现在国内创新药思路也变了——以前药企都模仿海外产品，盯着国内市场，把竞争风险留到卖药的时候；现在大家都想搞差异化创新，把风险提前到研发阶段，要在全球市场抢机会。这种变化，倒给“千鼠万抗”带来了新需求。
目前公司已经跟德国默克、吉利德科学、百济神州这些海内外大药企合作了，但有个小问题：在丁香园insight数据库里查，只有少数合作官宣了金额，而且数额都不算大。不过从签约量来看，情况还不错：截至2025年6月底，累计签了约280项合作协议，2025年上半年就新增了80项，比去年同期多了60%。
沈老板2023年就说过，基因编辑业务毛利低，不打算扩；模式动物销售和药理药效评价虽快，但有天花板；只有抗体转让，首付款能覆盖成本，里程碑款都是纯利润，未来肯定是最大收入来源。公司还说，抗体业务能“指数级增长”，理由有三个：抗体“货架”越堆越满，合作机会就多；平台好用，老客户会回头；合作从“一次性卖断”改成“分阶段授权”，能多赚钱。
里程碑款滞后+4.21亿现金：公司怎么控风险？
虽然前景看着好，但行业里也有不同声音。有个CXO公司高管就说，里程碑款看着香，但得等药物做到临床三期、上市了，销售额达标了才能拿到，滞后性特别明显。
针对这个问题，百奥赛图也有自己的办法：早期分子多跟全球药企合作，分散风险；潜力大的项目先推进到临床前再授权，挑靠谱的合作伙伴；还会严格查合作方的资信，盯着项目进度，尽量把风险控住。
另外，2023年“千鼠万抗”的大规模研发投入停了，研发费用降了不少，再加上营收增长，这才让公司2024年成功扭亏。截至2025年6月底，公司手里有4.21亿现金及等价物，资金方面暂时不用太担心。
(提醒：内容来自：上交所官网、百奥赛图招股书、公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。)
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尾声：
“ 百奥赛图靠转型和“千鼠万抗”实现扭亏，还即将开启“A+H”上市模式股票可以加杠杆么，确实给CXO行业打了个样。但合作金额披露少、里程碑款到账慢这些问题，还是得盯着看。接下来它能不能在创新赛道上一直稳下去，把“千鼠万抗”的价值彻底挖出来，咱们接着观察。”